Багатьом інвесторам доводилося втрачати сон і апетит у спробах визначити найефективніший спосіб мінімізації інвестиційних ризиків та максимізації прибутку. Однак необхідно лише підвищувати економічну грамотність. Чиста наведена вартість дозволить набагато об'єктивніше дивитися на фінансові питання. Але що таке?
Грошові кошти
Перед тим як говорити про таке питання, як чиста наведена вартість, необхідно розібратися з супутніми поняттями. Позитивні доходи є кошти, що надходять у бізнес (отримані відсотки, продажу, виручка від акцій, облігацій, ф'ючерсів тощо). Негативний потік (тобто витрати) є кошти, які випливають із бюджету підприємства (заробітна плата, купівлі, податки). Чиста наведена вартість (абсолютний чистий фінансовий потік), по суті, є різницею між негативним і позитивним потоками. Саме ця вартість відповідає на найважливіше та найбільш хвилююче питання будь-якого бізнесу: "Скільки грошей залишається в касі?" Для забезпечення динамічного розвитку бізнесу необхідні правильні рішення щодо спрямування довгострокових інвестицій.
Питання про капіталовкладення
Чиста наведена вартість безпосередньо пов'язана не лише з математичними розрахунками, а й із ставленням до інвестиції. Понад те, розуміння цього питання негаразд просто, як здається, і спирається насамперед психологічний чинник. Перш ніж вкласти гроші в якийсь проект, необхідно поставити собі заздалегідь низку питань:
Чи виявиться новий проект прибутковим і коли?
Може, чи варто інвестувати в інший проект?
Чиста наведена вартість інвестицій повинна розглядатися в контексті та інших питань, наприклад про негативні та позитивні потоки у проекту та їх вплив на початкові інвестиції.
Рух активів
Фінансовий потік є безперервним процесом. Активи підприємства розглядаються як використання коштів, а капітал та пасиви – як джерела. Кінцевий продукт у разі - це сукупність основних засобів, праці, витрат сировини, які оплачуються зрештою грошима. Чиста наведена вартість розглядає саме
Що таке NPV?
Багато людей, які цікавляться економікою, фінансами, інвестуванням та бізнесом, зустрічали цю абревіатуру. Що вона означає? NPV розшифровується як NET PRESENT VALUE, а перекладається як "чиста наведена вартість". Це розрахована підсумовуванням доходів, які підприємство приноситиме під час функціонування, та витрат вартість проекту. Потім сума доходів віднімається від суми витрат. Якщо результаті всіх розрахунків значення буде позитивним, то проект розглядають як прибутковий. Можна зробити висновок, що чиста наведена вартість - це показник того, проект приноситиме дохід чи ні. Всі майбутні доходи та витрати дисконтуються за відповідними процентними ставками.
Особливості обчислення чистої наведеної вартості
Чиста наведена вартість - це визначення того, чи вартість проекту більша, ніж витрачені на нього витрати. Оцінюється цей показник вартості з розрахунку ціни потоків коштів, згенерованих проектом. Необхідно враховувати вимоги інвесторів і те, що ці потоки можуть стати об'єктами торгів на біржах цінних паперів.
Дисконтування
Розрахунок чистої наведеної вартості виконується з урахуванням дисконтування грошових потоків за ставками, рівними під час інвестування. Тобто очікувана норма доходу від цінних паперів прирівнюється до того ж ризику, який несе і проект, що розглядається. На розвинених фондових ринках активи, абсолютно однакові за рівнем ризиків, оцінюються так, що саме з них складається й однакова норма доходності. Ціна, за якої інвестори, які беруть участь у фінансуванні даного проекту, очікують отримати норму прибутковості від своїх вкладень, виходить саме шляхом дисконтування потоків коштів за ставкою, що прирівнюється до альтернативних витрат.
Чиста наведена вартість проекту та її властивості
Є кілька важливих властивостей цього методу оцінки проектів. Чиста наведена вартість дозволяє оцінювати інвестиції з урахуванням загального критерію максимізації вартості, який є у розпорядженні інвесторів та акціонерів. Цьому критерію підпорядковуються фінансово-валютні операції як щодо залучення коштів та капіталів, так і щодо їх розміщення. Цей метод фокусується на грошових прибутках, що відображаються у надходженнях на банківський рахунок, при цьому нехтуючи акаунтинговими доходами, які відображені у бухгалтерських звітах. Також необхідно пам'ятати, що чиста наведена вартість використовує альтернативні вартості фінансових коштів для інвестування. Ще однією важливою властивістю є підпорядкування принципам адитивності. Це означає, що є можливість розглядати всі проекти як у сумі, так і індивідуально, і сума всіх складових дорівнюватиме вартості загального проекту.
Показник поточної вартості
Чиста наведена вартість залежить від показника поточної вартості (PV). Під цим терміном розуміють вартість надходжень коштів у майбутньому, що належить до теперішнього часу дисконтуванням. Розрахунок чистої наведеної вартості зазвичай включає і обчислення показника поточної вартості. Знайти це значення можна за простою формулою, яка описує наступну фінансову операцію: розміщення коштів, платність, повернення та одноразове погашення:
де r - це відсоткова ставка, яка є платою за кошти, взяті в кредит;
PV - це сума коштів, які призначені для розміщення на умовах платності, терміновості, поворотності;
FV — це сума, необхідна погашення кредиту, що включає початкову суму боргу, і навіть відсотки.
Розрахунок чистої наведеної вартості
Від показника поточної вартості перейти до розрахунку NPV. Як уже говорилося вище, чиста наведена вартість - це різниця між дисконтованими потоками надходжень коштів у майбутньому та сумою загальних інвестицій (C).
NPV=FV*1/(1+r)-C
де FV - сума всіх майбутніх доходів від проекту;
r - показник прибутковості;
С – загальна сума всіх інвестицій.
Прийняття рішень, що з вкладеннями коштів, - важливий етап у діяльності будь-якого підприємства. Для ефективного використання залучених коштів та отримання максимального прибутку на вкладений капітал необхідний ретельний аналіз майбутніх доходів і витрат, пов'язаних з реалізацією інвестиційного проекту, що розглядається.
Завданням фінансового менеджера є вибір таких проектів та шляхів їх реалізації, які забезпечать потік коштів, що мають максимальну наведену вартість порівняно з вартістю необхідних капіталовкладень.
Існує кілька методів оцінки привабливості інвестиційного проекту та, відповідно, кілька основних показників ефективності. Кожен метод у своїй основі має той самий принцип: в результаті реалізації проекту підприємство має отримати прибуток (має збільшитися власний капітал підприємства), при цьому різні фінансові показники характеризують проект з різних сторін і можуть відповідати інтересам різних груп осіб, які мають відношення до цього підприємству - кредиторів, інвесторів, менеджерів.
При оцінці ефективності інвестиційних проектів використовуються такі основні показники:
Термін окупності інвестицій - PP (Payback Period)
Чистий наведений дохід – NPV (Net Present Value)
Внутрішня норма доходності - IRR (Internal Rate of Return)
Індекс рентабельності - PI (Profitability Index)
Кожен показник є водночас і критерієм ухвалення рішення при виборі найбільш привабливого проекту з кількох можливих.
Період (термін) окупності проекту pp (Payback Period)
Період окупності визначається як очікуване число років, необхідне повного відшкодування інвестиційних витрат. Період окупності розраховується так:
Т ОК = кількість років, що передують року окупності + Невідшкодована вартість початку року окупності / Приплив готівки протягом року окупності
Розраховується за формулою:
Де Т ОК – термін окупності витрат на проект (інвестицій) CFt – потік грошових надходжень від інвестиційного проекту у період t; I 0 - Початкові витрати; n – сума кількості періодів.
Цей показник визначає термін, протягом якого інвестиції будуть «заморожені», тому що реальний дохід від інвестиційного проекту почне надходити лише після закінчення періоду окупності. При відборі варіантів перевага надається проектам із найменшим терміном окупності.
Показник «період окупності» доцільно розраховувати за проектами, які фінансуються за рахунок довгострокових зобов'язань. Термін окупності за проектом має бути коротшим за період користування позиковими коштами, що встановлюється кредитором.
Показник є пріоритетним у тому у разі, якщо для інвестора головним є максимально швидке повернення інвестицій, наприклад вибір шляхів фінансового оздоровлення збанкрутілих підприємств. Недоліки цього показника полягають у наступному
По-перше, у розрахунках ігноруються доходи, одержувані після пропонованого терміну окупності проекту. Отже, при відборі альтернативних проектів можна допустити серйозні прорахунки, якщо обмежуватися застосуванням цього показника.
По-друге, використання цього показника для аналізу інвестиційного портфеля загалом потребує додаткових розрахунків. Період окупності інвестицій по портфелю загалом може бути розрахований як звичайна середня величина.
Чистий наведений дохід – npv (Net Present Value)
NPV – чистий дисконтований дохід – це реальна вартість майбутніх грошових надходжень, дисконтована за ринковою процентною ставкою, мінус сучасна оцінка вартості інвестицій. Можна сміливо сказати, що NPV це різницю між прогнозним надходженням коштів, отриманих у результаті проектних інвестицій, і очікуваним відпливом коштів.
NPV = PV/I
PV - Дисконтування (Present Value)- це визначення вартості грошових потоків, що належать до майбутніх періодів.
NCF (Net Cash Flow) - Чистий грошовий потік (абоR 1 + R 2 + R 3 -Річні грошові надходження на протязіnроків)
r - ставка дисконтування
n - Період аналізованого проекту
i - крок розрахунку (місяць, квартал, рік), i=1, 2, ...,n
Критерієм ухвалення проекту є позитивне значення NPV. У разі, коли необхідно зробити вибір із кількох можливих проектів, перевага має бути віддана проекту з більшою величиною чистого наведеного доходу. (Позитивне значення наведеної чистої вартості означає, що поточна вартість доходів перевищує інвестиційні витрати і, як наслідок, забезпечує отримання додаткових можливостей для збільшення добробуту інвесторів. Нульове значення чистої наведеної вартості є недостатньою підставою для ухвалення рішення щодо реалізації інвестиційного проекту.)
У той же час, нульове або навіть негативне значення NPV не свідчить про збитковість проекту як такого, а лише про його збитковість при використанні цієї ставки дисконтування. Той-таки проект, реалізований при інвестуванні дешевшого капіталу чи з меншою необхідною дохідністю, тобто. з меншим значенням i може дати позитивне значення чистого наведеного доходу.
Переваги та недоліки показника чистої поточної вартості (NPV) До переваг чистої поточної вартості можна віднести:
чіткість показника для управлінських рішень під час виборів об'єкта інвестування;
використання ставки дисконтування відбиває властивість вартості грошей до знецінення;
ставка дисконтування може містити додаткові ризики проекту.
До недоліків чистої поточної вартості можна віднести:
складність розрахунку ставки дисконтування може спотворити результати оцінки показника NPV.
складність прогнозування грошових потоків. Хоча грошові потоки підприємства визначаються, але це лише прогнозні значення, які у процесі можуть змінюватися;
не облік нематеріальних переваг та цінностей підприємства.
При розгляді різних інвестиційних проектів виникає потреба в об'єктивній оцінці їхньої ефективності. Впоратися з цим завданням допомагає розрахунок показника чистої наведеної вартості (ЧПС, NPV - net present value - англ.).
Це сума дисконтованих за заданою процентною ставкою різниць між очікуваними надходженнями коштів та витратами на здійснення проекту. Таким чином, NPV показує вартість майбутніх потоків коштів, приведену до сьогоднішнього днящо дозволяє об'єктивно оцінити рентабельність інвестиційного плану.
Обчислення показника необхідно виконувати поетапно:
- Знайти різницю між прогнозованим прибутком та інвестиційними витратами за кожен період часу (зазвичай за рік).
- Визначити ставку дисконту шляхом визначення вартості капіталу.
- Привести отримані результати до сьогодення – дисконтувати грошові потоки окремо за кожний період.
- Знайти суму всіх дисконтованих потоків коштів (як негативних, і позитивних). Це значення й становитиме ЧПС, що показує загальний прибуток інвестора.
Необхідність розрахунку
Обчислення чистої наведеної вартості – один із найпопулярніших методів прогнозування ефективності інвестиційних програм. Оцінка значення цього показника дозволяє дати відповідь головне для підприємця питання: «Вкладати кошти у проект чи ні?».
Необхідність визначення NPV викликана тим, що коефіцієнт дозволяє як оцінити величину прогнозованого прибутку, а й врахувати те що, що будь-яка сума коштів у час має більшої реальної вартістю, ніж така сама сума у майбутньому.
Так, наприклад, замість інвестування проекту підприємець може:
- Відкрити депозитний рахунок у банку та отримувати щорічно прибуток відповідно до процентної ставки.
- Придбати майно, цінність якого у майбутньому зросте величину інфляції.
- Сховати кошти.
Тому обчислення показника відбувається з використанням заданої процентної ставки дисконту, що дозволяє врахувати фактори інфляції та ризику, і навіть оцінити ефективність проекту проти альтернативними варіантами вкладення коштів.
Формула та приклади розрахунку
Формула обчислення NPV виглядає так:
- t, N – кількість років іди інших часових проміжків;
- CF t – грошовий потік у період t;
- IC – початкові вкладення;
- i – ставка дисконтування.
Щоб правильно зрозуміти методику розрахунку цього показника, розглянемо її на практичному прикладі.
Припустимо, інвестор розглядає можливість реалізації двох проектів – А та Б. Термін реалізації програм – 4 роки. Обидва варіанти вимагають початкових вкладень у вигляді 10 000 крб. Однак прогнозовані потоки коштів проектів сильно відрізняються і представлені в таблиці:
| Рік | Грошові потоки проекту А, руб. | Грошові потоки проекту Б, руб. |
|---|---|---|
| 0 | -10000 | -10000 |
| 1 | 5000 | 1000 |
| 2 | 4000 | 3000 |
| 3 | 3000 | 4000 |
| 4 | 1000 | 6000 |
Так, проект А передбачає максимальну прибуток у короткостроковому періоді, а проект Б – її поступове збільшення.
Визначимо NPV проектів за заданої ставки дисконтування 10%:
У зв'язку з тим, що коефіцієнти дисконтування стають меншими з кожним наступним роком, внесок великих, але більш віддалених за часом потоків коштів у загальну величину чистої наведеної вартості зменшується. Тому NPV проекту Б менше від відповідного значення проекту А.
Покроковий процес обчислень докладно розібраний на наступному відео:
Аналіз результату
Головне правило, на яке спираються при оцінці ефективності інвестицій методом NPV проект слід прийняти, якщо величина показника позитивна. Якщо ж ця величина негативна, то інвестиційний план є збитковим.
Якщо показник виявиться дорівнює 0, необхідно розуміти, що доходні потоки коштів від здійснення програми здатні відшкодувати витрати, але не більше того.
Повернемося до наведеного вище прикладу. ПКС обох проектів виявилася позитивною, що говорить про те, що інвестор може вкладати кошти в будь-який із них, адже вони здатні принести прибуток. Однак NPV за проектом А перевищує аналогічне значення за проектом Б, що говорить про його більшу ефективність. Саме інвестування у перший проект є найвигіднішим для підприємця – після 4-х років реалізації при початкових витратах 10 000 руб. він здатний принести чистий прибуток у розмірі 788,2 руб.
Таким чином, варто пам'ятати: чим вищий показник NPV інвестицій, тим вища їх ефективність та прибутковість. 
Переваги та недоліки методу
Незважаючи на такі переваги методу, як облік зміни вартості коштів з часом та облік ризиків, слід пам'ятати про низку обмежень:
- Всі показники, що використовуються в розрахунках, мають прогнозний характер і залишаються стабільними протягом усього терміну реалізації програми. Насправді вони можуть значно змінюватися від заданих значень, що робить підсумкову величину лише імовірнісним параметром.
- Ставки дисконтування часто коригуються з урахуванням можливих ризиків, що завжди виправдано і призводить до необгрунтованого зниження кінцевого значення ЧПС. У зв'язку з цим інвестор може відмовитись від реалізації прибуткового проекту.
Таким чином, метод розрахунку NPV дозволяє легко та якісно оцінити ймовірну прибутковість інвестицій, приведену до поточного часу.
Однак варто пам'ятати, що ця методика носить прогнозний характер і придатна лише за стабільної економічної ситуації.
Гальцев Дмитро Олександрович
Терміном "чиста наведена вартість" прийнято позначати величину сукупних дисконтованих величин потоків платежів, значення якої наведено в реальному масштабі часу (на сьогодні).
Скорочена абревіатура, ЧПС. У спеціальній літературі часто використовуються інші назви цієї величини.
Наприклад:
- ЧДД (чистий дисконтований прибуток). Подібне найменування пояснюється тим, що аналізовані потоки спочатку дисконтуються, і лише потім складаються;
- ПТС (чиста поточна вартість). Дисконтування наводить усі фінансові потоки до реальної (сьогоднішньої) вартості грошей.
Міжнародне позначення – NPV.
Економічний зміст показника NPV
Якщо розглядати показник глибше, можна констатувати, що це результуюча величина, отримана при врахуванні всіх вихідних та вхідних грошових надходжень аналізованого інвестиційного проекту, наведена на час виконання такого аналізу.
Отримане значення дає інвестору уявлення у тому, потім може розраховувати під час вкладення (з урахуванням погашення початкових витрат, понесених на початковому етапі розвитку проекту та періодичних відтоків у його реалізації).
Завдяки тому, що всі грошові потоки розраховуються з урахуванням ризиків та тимчасової вартості, величину NPV інвестиційного проекту можна охарактеризувати як вартість, яка додається проектом, або як сукупний прибуток інвестора.
Головною метою будь-якого бізнесу є отримання прибутку.
Щоб не інвестувати в ризикові проекти, інвестор проводить попередню оцінку можливих варіантів інвестування. Причому такі пропозиції на стадії їх попередньо вивчення оцінюються порівняно з дохідністю безризикових вкладень (банківський депозит).
Для розуміння алгоритму розрахунку чистої наведеної вартості слід враховувати, що в його основу покладено методологію дисконтування всіх наявних грошових потоків. Саме тому рішення про інвестування в той чи інший проект приймається після попереднього розрахунку NPV проекту, в рамках якого:
- оцінюються всі очікувані припливи та відпливи капіталу за розрахунковий період;
- визначається його вартість (для інвестора ця величина розглядається як ставка дисконтування);
- з урахуванням згаданої ставки дисконтуються всі потоки, що надходять і закінчуються;
- результати підсумовуються. Отриманий результат є величиною наведеної вартості проекту.
Отримане число може мати такі значення.
NPV = 0. Це інформує інвестора, що він має можливість повернути вкладені кошти з мінімальним прибутком.
NPV< 0. Подобные инвестиционные проекты дальнейшему рассмотрению не подлежат.
NPV > 0. Вкладення коштів має принести прибуток.
Базова формула розрахунку:
Позначення, що використовуються:
- N – кількість періодів (місяців, кварталів, років), за які проводиться розрахунок проекту, що оцінюється;
- t - тимчасовий період, за який розглядають чисту наведену вартість;
- i – розрахункова ставка дисконтування для оцінюваного варіанта вкладення інвестицій;
- CF t - очікуваний грошовий потік (чистий) за встановлений часовий період.
Приклад того, як виконується розрахунок NPV (для зручності зведемо отримані результати таблиці та схеми).
Виконується порівняльний аналіз двох проектів із рівними стартовими інвестиціями. Нехай це буде 5 млн. руб. Обидва варіанти характеризуються приблизно рівними ризиками невизначеності наявних грошових потоків. Для простоти розрахунку приймемо, що вартість залучення коштів також дорівнює 11,5%.
Заповнюючи форму Ви погоджуєтесь з нашою політикою конфіденційності та даєте згоду на розсилку
Основна відмінність полягає в динаміці надходження та відтоку коштів.
Використовуючи формулу для розрахунків, наведену вище, отримуємо такі дисконтовані потоки
Отримані результати NPV проекту слід трактувати так:
- якщо інвестору запропоновано два незалежні проекти, слід прийняти обидва;
- якщо вони взаємовиключні, то безперечна перевага у проекту «А», оскільки має кращий NPV.
Значення ставки дисконтування під час розрахунку NPV
Вивчаючи чисту наведену вартість, обов'язково слід приділяти серйозну увагу показнику - ставка дисконтування. Найчастіше її називають інакше - альтернативною вартістю вкладень. Показник, що використовується у формулі розрахунку, позначає мінімальну величину прибутковості, яку інвестор вважає для себе прийнятною при ризиках, які можна порівняти з наявними у реалізованого проекту.
Інвестор може оперувати засобами, що залучаються з різних джерел (власних чи позикових).
1. У першому випадку ставка дисконтування, що встановлюється, є особистою оцінкою допустимих ризиків аналізованого інвестиційного проекту.
Її оцінка може мати кілька підходів. Найпростіші, це:
- Вибір безризикової ставки, корегується з урахуванням ймовірності виникнення специфічних ризиків.
Як така зазвичай розглядаються дохідність за цінними паперами держави, в якому реалізується проект, ставка дохідності за корпоративними облігаціями компаній галузі.
- Необхідна та мінімально достатня (з погляду потенційного інвестора) рентабельність (показник ROE).
При цьому особа, яка приймає рішення про інвестування, визначає ставку дисконтування за одним із можливих варіантів:
- у проект вкладаються кошти, що є на депозиті у конкретному банку. Отже, альтернативна вартість не повинна бути меншою від наявної банківської ставки;
- У проект інвестуються кошти, виведені з бізнесу та є тимчасово вільними. У разі потреби у них, оперативне вилучення всієї суми з проекту неможливе. Потрібен кредит. Тому як поточну вартість коштів вибирається ринкова кредитна ставка;
- Середня прибутковість основного бізнесу становить Y%. Відповідно від інвестиційного проекту потрібно отримувати не менше.
2. Під час роботи із позиковими коштами ставка буде розрахована як величина похідна від вартості коштів, що залучаються з різних джерел.
Зазвичай ставка, встановлювана інвестором, у разі перевищує аналогічний показник вартості позикових коштів.
При цьому не просто враховується зміна вартості коштів у часі, а й закладаються можливі ризики, пов'язані з невизначеністю надходження грошових потоків та їх обсягів.
Це є головною причиною, за якою ставкою дисконтування вважають середньозважену вартість капіталу, що залучається для подальшого інвестування (WACC).
Саме цей показник розглядається як необхідна норма прибутковості на кошти, вкладені в конкретний інвестиційний проект. Чим вищі очікувані ризики, тим вища ставка.
Розрахункові методи визначення цього параметра менш наочні, ніж графічні. Особливо коли потрібно порівняти привабливість двох чи більше проектів.
Наприклад, порівнюючи проекти «А» та «Б» (дивись графік) можна зробити такі висновки:
При ставці, що перевищує значення 7%, величина NPV проекту А вище, ніж у Б (що попереджає про можливу помилку у виборі при арифметичному зіставленні).
До того ж інвестиційний проект «Б», позначений на графіці червоною кривою, схильний до більш значних змін у зв'язку зі змінною ставкою дисконтування (таке може бути пояснено різновеликими величинами коштів, що надходять в однаковий період часу).
Слід враховувати факт істотного зниження величини ставок дисконтування у часі, що накладає певні часові обмеження. Розрахувати їх можна не більше ніж за 10 років.
Аналіз графіків дозволяє зробити висновок про те, що ставка дисконтування, що змінюється, призводить до змін величини показника NPV (причому останній змінюється нелінійно).
Тому для більш виваженої оцінки необхідно не просто порівнювати величини для різних інвестиційних проектів, а й враховувати зміни останніх за різних величин ставки.
За умовчанням при розрахунку Excel, ставка дисконтування приймається рівною 10%.
Розрахунок показника NPV із використанням програми Excel
У програмі передбачена можливість визначення значення з використанням функції «ЧПС».
Алгоритм роботи досить простий.
- вибирається «Н6» (осередок виведення);
- після натискання fx (кнопка) у вікні послідовно вибирається спочатку категорія – «Фінансові», а потім функція – «ЧПС»;
- перейшовши до поля «Ставка», слід вибрати осередок «С1»;
- потім проставляється діапазон використовуваних даних (у разі це С6:G6) в спеціальному полі, іменованому «Значення 1». Друге поле слід залишити порожнім «Значення 2». Після цього натискається "ОК" (кнопка).
Так як у розглянутому варіанті не враховані початкові (стартові) інвестиції в проект, знову потрібно увійти в «Н6», де рядок формул потрібно додати додаткову комірку «В6».
Плюси та мінуси методу розрахунку NPV
До переваг належить застосування методики, про, дисконтованих грошових потоків. Це забезпечує можливість адекватної оцінки такого параметра, як величина вартості, яка створюється додатково в рамках реалізації інвестиційного проекту.
Але низка серйозних недоліків вимагає їхнього обов'язкового обліку.
До них прийнято відносити такі:
- висока чутливість до змін ставок дисконтування, що відбуваються;
- ігнорування грошових потоків, надходження яких починається після встановлений термін реалізації проекту.
Приєднуйтесь до понад 3 тис. наших передплатників. 1 раз на місяць ми відправлятимемо на ваш email дайджест найкращих матеріалів, опублікованих у нас на сайті, на сторінці в LinkedIn та Facebook.
Показник Net present value, або NPV інвестиційного проекту, дозволяє визначити, який дохід отримає інвестор у грошовому вираженні внаслідок своїх інвестицій. Іншими словами, NPV проекту показує розмір фінансових надходжень як результату вкладень в інвестиційний проект з урахуванням супутніх витрат, тобто чистого дисконтованого доходу. Що таке NPV на практиці та як розрахувати чистий дисконтований дохід, стане зрозуміло з наведеної нижче NPV-формули та пояснень до неї.
Поняття та зміст значення NPV
Перш ніж при переході до теми NPV говорити, що це таке і як його розрахувати, треба зрозуміти значення фрази, з якої складається абревіатура. Для словосполучення «Net present value» у вітчизняній економічній та математичній літературі можна знайти кілька традиційних варіантів перекладу:
- У першому варіанті, характерному для математичних підручників, NPV визначається як чистий дисконтований дохід (ЧДД).
- Другий варіант - чиста наведена вартість (ЧПС) - поряд з першим вважається найуживанішим.
- Третій варіант – чистий наведений дохід – поєднує в собі елементи першого та другого перекладів.
- Четвертий варіант перекладу терміна NPV, де PV – це «поточна вартість», найменш поширений і не має широкого ходіння.
Незалежно від перекладу, значення NPV залишається незмінним, а цей термін означає, що
NPV – це таке чисте наведене до поточного моменту значення вартості. Тобто, дисконтування грошового потоку таки розглядається як процес встановлення його (потоку) вартості за допомогою приведення вартості сукупних виплат до певного (поточного) моменту часу. Тому визначення значення чистого (NPV) стає поряд з IRR ще одним способом оцінити заздалегідь.
На рівні загального алгоритму, щоб визначити перспективність бізнес-проекту за цим показником, потрібно зробити наступні кроки:
- оцінити рух – початкові вкладення та очікувані надходження,
- встановити вартість капіталу – порахувати ставку,
- дисконтувати вхідні та вихідні грошові потоки за встановленим показником ставки,
- підсумовувати всі дисконтовані потоки, що дасть величину NPV.
Якщо NPV-розрахунок демонструє величини більше за нуль, значить, інвестиції прибуткові. Причому, що більше число NPV, то більше, за інших рівних, очікуване значення прибутку. З огляду на те, що дохід кредиторів зазвичай буває фіксованим, все, що проект принесе понад нього, належить акціонерам – з позитивним NPV акціонери запрацюють. Зворотна ситуація з NPV менше за нуль обіцяє інвесторам збитки.
Можлива ситуація, за якої чистий дисконтований дохід дорівнюватиме нулю. Це означає, що грошових потоків вистачає відшкодування інвестованого капіталу без прибутку. При схваленні проекту з NPV рівним нулю, розмір компанії збільшиться, але ціна акцій залишиться незмінною. Але інвестування у такі проекти може бути пов'язане із соціальними чи екологічними завданнями ініціаторів процесу, що уможливлює інвестування у подібні проекти.
Формула NPV
Розраховують чистий дисконтований дохід за формулою розрахунку, яка у спрощеному вигляді виглядає як PV – ICo, де PV є поточними показниками грошового потоку, а ICo – розмір первісної інвестиції. У більш складному вигляді, де показаний механізм дисконтування, формула виглядає так:
NPV = - ICo + ∑ n t = 1 CF t / (1 + R) t
Тут:
- NPV- Чистий дисконтований дохід.
- CF – Cash Flow– грошовий потік (інвестиційні платежі), а t поруч із показником – час, протягом якого здійснюється грошовий потік (наприклад, річний інтервал).
- R – Rate- Дисконт (ставка: коефіцієнт, який дисконтує потоки).
- n- Кількість етапів реалізації проекту, що визначає тривалість його життєвого циклу (наприклад, кількість років).
- ICo – Invested Capital- Початковий капітал, що інвестується.
Таким чином, NPV розраховується як різниця сукупних грошових потоків, актуалізованих на певний момент часу за факторами ризику та початкової інвестиції, тобто вважається інвесторський прибуток як додаткова вартість проекту.
Оскільки для інвестора важливим є не тільки вигідне вкладення, але й грамотне управління капіталом протягом тривалого часу, ця формула може бути ще розширена так, щоб передбачати не разові, а додаткові періодичні вкладення та коефіцієнт інфляції (i)
NPV = ∑ n t = 1 CF t / (1 + R) t - ∑ m j = 1 IC j / (1 + i) j
Приклад розрахунку NPV
Приклад розрахунку для трьох умовних проектів дозволяє, як розрахувати NPV, і визначити, який із проектів буде привабливішим для інвестування.
Відповідно до умов прикладу:
- початкові інвестиції – ICo – у кожен із трьох проектів дорівнюють 400 у.о.,
- норма прибутку - складає 13%,
- прибуток, які можуть приносити проекти (за роками), розписано у таблиці на 5-річний термін.
Розрахуємо чистий дисконтований дохід, щоб вибрати найвигідніший для інвестування проект. Чинник дисконтування 1/(1 + R) t для інтервалу за один рік буде t = 1: 1/(1+0,13)1 = 0,885. Якщо перерахувати NPV кожного сценарію за роками з підстановкою у формулу визначальних значень, виходить, що з першого проекту NPV= 0,39, для другого – 10,41, для третього – 7,18.
За цією формулою чистий наведений дохід є найвищим у другого проекту, тому, якщо ґрунтуватися лише на параметрі NPV, то він і буде найпривабливішим для інвестицій з точки зору прибутку.
Проте проекти, що порівнюються, можуть мати різну тривалість (життєвий цикл). Тому нерідкі ситуації, коли, наприклад, при порівнянні трирічного та п'ятирічного проектів NPV буде більше у п'ятирічного, а середнє значення за роками – у трирічного. Щоб не виникло протиріч, розраховуватися в таких ситуаціях має ще й середньорічна нора доходності (IRR).
Крім того, обсяг початкових інвестицій та очікуваний прибуток відомі не завжди, що створює складності у застосуванні розрахунків.
Складності застосування розрахунків
Як правило, насправді лічені (підставляються у формулу) змінні рідко бувають точні. Головну складність представляє визначення двох параметрів: оцінки всіх пов'язаних із проектом грошових потоків та ставки дисконтування.
Грошові потоки є:
- початкову інвестицію - стартовий відтік коштів,
- річні притоки та відпливи коштів, очікувані у наступні періоди.
У сукупності величина потоку свідчить про кількість коштів, що є у розпорядженні підприємства чи підприємства у час. Він є показником фінансової стійкості компанії. Для обчислення його значень треба з величини Cash Inflows (CI) – припливу коштів – відняти Cash Outflows (CO), відтік:
При прогнозуванні потенційних надходжень потрібно визначити характер і рівень залежності між впливом чинників, які формують грошові надходження, і самим наповненням грошового потоку. p align="justify"> Процесуальна складність великого комплексного проекту ще і в обсязі інформації, яку необхідно врахувати. Так у проекті, пов'язаному з випуском нового товару, потрібно буде спрогнозувати обсяг передбачуваних продажів у штуках, одночасно визначивши ціну кожної проданої одиниці товару. А в довгостроковому періоді, для того, щоб це врахувати, можливо, потрібно ґрунтуватися на прогнозах на загальному стані економіки, рухливості попиту в залежності від потенціалу розвитку конкурентів, на ефективність рекламних кампаній та безліч інших факторів.
У частині операційних процесів треба спрогнозувати витрати (платежі), що, своєю чергою, вимагатиме оцінки цін на сировину, орендні ставки, комунальні послуги, зарплати, курсові зміни на валютному ринку та інші фактори. Причому якщо планується багаторічний проект, то й оцінки слід робити на відповідну кількість років уперед.
Якщо ж йдеться про венчурний проект, який ще не має статистичних даних за показниками виробництва, продажу та витрат, то тут прогнозування грошового доходу здійснюється на основі експертного підходу. Передбачається, що експерти повинні співвіднести зростаючий проект з його галузевими аналогами та, разом із потенціалом розвитку, оцінити можливості грошових надходжень.
R – ставка дисконтування
Ставка дисконтування – це свого роду альтернативна прибутковість, яку потенційно міг би отримати інвестор. Завдяки визначенню ставки дисконтування виробляється оцінка вартості компанії, що одна із найчастіших цілей встановлення цього параметра.
Оцінка проводиться на основі цілого ряду методів, кожен з яких має свої переваги та вихідні дані, що використовуються при розрахунку:
- Модель CAPM. Методика дозволяє враховувати вплив ринкових ризиків величину ставки дисконтування. Оцінка проводиться з урахуванням торгів біржі ММВБ, визначальних котирування звичайних акцій. У своїх перевагах та виборі вихідних даних метод схожий на модель Фами та Френча.
- Модель WACC. Перевага моделі в можливості брати до уваги рівень ефективності і власного, і позикового капіталів. Крім котирувань звичайних акцій, до уваги беруться відсоткові ставки за позиковим капіталом.
- Модель Росса. Дає можливість враховувати макро- та мікрофактори ринку, галузеві особливості, що визначають ставку дисконтування. Як вихідні дані використовується статистика Росстату по макроіндикаторах.
- Методи, що базуються на рентабельності капіталу, що базуються на даних бухгалтерського балансу.
- Модель Гордона. По ній інвестор може прорахувати дивідендну прибутковість, також спираючись на котирування звичайних акцій, а також інші моделі.
Зміна ставки дисконтування та величини чистого наведеного доходу пов'язані між собою нелінійною залежністю, яку можна відобразити на графіці. Звідси випливає правило для інвестора: при виборі проекту – об'єкта інвестицій – потрібно порівнювати не лише значення NPV, а й характер їх зміни залежно від значень ставки. Варіабельність сценаріїв дозволяє інвестору вибрати для вкладень менш ризикований проект.
З 2012 року з подачі ЮНІДО розрахунок NPV входить як елемент до розрахунку індексу швидкості питомого приросту вартості, що вважається оптимальним підходом при виборі кращого інвестиційного рішення. Спосіб оцінки було запропоновано групою економістів, очолюваної А.Б. Коганом, 2009 року. Він дозволяє ефективно порівнювати альтернативи у ситуаціях, де не вдається провести зіставлення за єдиним критерієм, і тому основою порівняння покладено різні параметри. Такі ситуації виникають, коли аналіз інвестиційної привабливості традиційними методами NPV та IRR не призводить до однозначних результатів або коли результати методів суперечать один одному.